金沙威尼斯(wns)欢乐娱人城银河晨会 建筑：国家物流枢纽建设方案对建筑行业的影响分析年）》有望促进全国物流基础设施网络建设。物流基础设施网络建设有望促进“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等国家重大战略实施的建设；进而有望提升基建行业的景气度。建议关注中国铁建（

　　攀钢钒钛：公司是国内钒产品行业龙头中国·金沙威尼斯(wns)欢乐娱人城-官方网站，若西昌钢钒顺利注入则会帮助公司钒产品产能突破4万吨。2018年钒价上涨带动公司实现盈利，而钒渣禁入及螺纹钢新国标执行或将促进钒产品需求增加。考虑到今年环保限产放松或将导致钢材供给释放，钒制品价格或将企稳并维持高位运行。因此我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.42元、0.40元，对应PE分别为8.76X、9.01X，并给予“推荐”评级。

　　上汽集团：公司2018年收入增长符合预期，逆市保持稳定增长；自主品牌增长强劲，合资品牌地位稳固；深入推进“新四化”战略，保证长期发展。2019年行业有望复苏，公司作为龙头企业有望最先受益。预计19-20年归母净利为387.83亿/416.62亿元，同比增长7.71%/7.42%，对应EPS为3.32元/3.57元，对应PE为8.01/7.46倍，目前动态市盈率为8.3倍，估值处于相对较低区间，维持“推荐”评级。

　　四创电子：2018年公司营收和归母净利润同比分别增长3.75%、27.82%，扣除资产处置收益后，业绩基本符合预期。预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.49亿、2.89亿和3.46亿，EPS为1.56元、1.82元和2.17元，当前股价对应PE为39x、33x和28x。参照行业可比公司，公司估值优势较为明显，且作为博微子集团旗下唯一上市平台，资产注入预期较强，维持“推荐”评级。

　　周三（4月3日），A股早盘呈现多空分歧，股指窄幅整理。午后在泛金融板块带领下，上证综指一举拿下3200点，收盘涨1.24%报3216.30点，创去年5月21日以来新高；深证成指涨0.78%报10340.51点；创业板指涨0.8%报1768.18点。两市成交9333.99亿元，较上日同期成交（1.04万亿元）量能略有缩减。两市北向资金净流入超29亿元。

　　从盘面上看，仅食品饮料行业微跌，其他28个行业悉数上涨，其中，交运、商贸、非银行业领涨，涨幅超过3.08%。主题方面，稀土、染料、白酒等主题略跌大部分主题上涨，其中，上海自贸区、上海本地重组、期货概念主题领涨，涨幅超过4.30%。

　　整体来看，A场震荡上行，板块轮动加速。个股涨多跌少。7股跌停，133股涨停。上海本地股核心爆发，上海物贸、华贸物流、外高桥、长江投资、上海临港等逾10股涨停。券商股掀涨停潮，华创阳安4连板，东吴证券、国金证券、中国银河、海通证券涨停。此前火热的区块链概念出现降温，个股表现分化，科蓝软件、御银股份、精准信息、华媒控股、易见股份等多股仍涨停，普邦股份、华软科技、高伟达、晨鑫科技等跌超5%。短期的A场可能维持宽幅震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度。

　　4月2日，发改委、交通运输部联合印发《国家物流枢纽网络建设方案（2019-2020年）》，结合“一带一路”建设、京津冀协同发展等国家重大战略实施需要，统筹研究确定第一批15个左右国家物流枢纽建设名单中国·金沙威尼斯(wns)欢乐娱人城-官方网站。

　　近日，国家发展改革委、交通运输部联合印发了《国家物流枢纽网络建设实施方案（2019-2020年）》（简称《实施方案》）。《实施方案》明确了国家物流枢纽网络建设的总体要求、重点工作、申报基本条件、实施程序和组织保障等，统筹研究确定第一批15个左右国家物流枢纽建设名单。我们认为，《实施方案》有望促进全国物流基础设施网络建设。物流基础设施网络建设有望促进“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等国家重大战略实施的建设。

　　基础设施建设是区域建设的基础。京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化等区域发展建设有望提升基建行业的景气度。1-2月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%，增速比2018年全年提高0.5pct。2018年下半年以来，国家加大补短板政策支持力度，加快地方专项债发行进度。年初以来，截至2月底已发行地方专项债3078亿元。同时，去年12月份国家发改委密集批复一批基础设施建设项目。上述措施有力地带动了基础设施等短板领域投资。

　　国务院常会提出加大基建补短板力度，专项债发行力度加大，发改委密集批复项目，基建投资增速触底回升。建议关注中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国电建（601669.SH）、隧道股份（600820.SH）、葛洲坝（600068.SH）等。

　　风险提示：国家物流枢纽建设不及预期；固定资产投资增速下滑；应收账款回收不及预期。（分析师：华立）

　　攀钢钒钛(000629.SZ)2018年年报点评：钒价上涨推动公司业绩，维持公司“推荐”评级

　　攀钢钒钛公布2018年年度报告。报告期内公司营业收入151.6亿元，同比增长60.7%；归属上市公司股东净利润为30.9亿元，同比增长258.0%，对应全年EPS为0.36元。公司第四季度营业收入45.0亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润10.4亿元，同比增速约440%。

　　根据Wind数据，五氧化二钒（98%片，四川）2018年均价约为2.7万元/吨，较2017年价格上涨131%；2018年公司折合销售五氧化二钒约2.3万吨，同比增长约20.2%；钒产品毛利率37.2%，同比增加14.4%。价格和销量双重优势助力公司盈利达成预期。此外，公司报告期内的销售费用因钒钛产品销量上升而而增加约34.6%；研发费用全年总投入5.4亿元，约占营收3.6%；因票据贴现减少导致财务费用降低约29.7%。而因晏家钛业在建工程项目计提减值2.01亿元，导致公司2018年公司资产减值损失2.18亿元

　　公司2019年计划生产钒产品（折合五氧化二钒）2.1万吨，钛渣17.5万吨；氯化法钛白粉2.0万吨；硫酸法钛白粉22.0万吨实现营收144.7亿元。2018年钒渣禁止进口令导致钒产品供给端受限；钒产品下游需求钢铁行业盈利回落，但螺纹钢质检行动或将新增钒产品需求。螺纹钢新国标执行过程中，部分地区的钢厂被检测出通过其他生产流程替代钒产品的添加。若抽检力度加强或将直接导致此类企业修正钒产品添加过程，因此钒产品需求预计有所提升。此外，钒产品下游的钢铁行业正处于开工旺季，2019年前两月房屋新开工面积较去年同期增长3.1%，需求得到释放，钢材去库存逐渐进行，故钒产品价格将逐步企稳并维持高位，该情况利于公司钒产品业务发展。另外集团子公司西昌钢钒预计在未来合适时间将其钒产品加工业务注入上市公司体内，若注入顺利，公司控制钒产品称能有望突破4万吨，从而进一步加强钒产品业务中国·金沙威尼斯(wns)欢乐娱人城-官方网站。

　　公司是国内钒产品行业龙头，若西昌钢钒顺利注入则会帮助公司钒产品产能突破4万吨。2018年钒价上涨带动公司实现盈利，而钒渣禁入及螺纹钢新国标执行或将促进钒产品需求增加。考虑到今年环保限产放松或将导致钢材供给释放，钒制品价格或将企稳并维持高位运行。因此我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.42元、0.40元，对应PE分别为8.76X、9.01X，并给予“推荐”评级。

　　公司公布2018年年度报告。公司实现营业总收入9,021.19亿元，同比增长3.62%；归属母公司净利润360.09亿元，同比增长4.65%；扣非后归属母公司净利润为324.09亿元，同比减少1.54%。

　　因为中美贸易摩擦、经济下行以及行业竞争加剧等因素，汽车行业总体销量下降3.8%，而公司销量在车市寒冬下逆势增长1.8%。扣非净利下滑1.54%，主要由于Q4单季度扣非净利下滑21.7%所致。毛利率整体较上年减少0.19个百分点，其中金融业务的毛利率同比下降最多，达到4.37%，国外业务毛利率同时下降1.53%；从产销上看，库存情况比上年好转，总体库存降低18.4%，整体销量增加1.75%，达到705万辆。公司全年非经常性损益增加21亿，主要源于政府补贴9亿以及华域汽车收购小糸车灯股权一次性溢价计入当期投资收益所致。

　　自主品牌荣威、名爵销量73万辆，同比增加36.5%，其中新能源车型销量9.7万辆，同比增加119%，成绩优异。公司三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强席位。待上汽奥迪项目加持后，将在豪华车市场有所表现。2018年合资企业带来投资收益共259亿元，同比下降8%，主要系终端折扣力度加大所致。

　　公司在18年深入推进“新四化”战略。电动化方面，2018 年上汽集团销售新能源汽车14.2 万辆，同比增长120%，其中新能源和互联网汽车销量占比超过40%，处于行业领先水平；上汽大通燃料电池轻客产品在上海等国内3 座城市率先实现商业化批量运营。与此同时，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进；上汽英飞凌IGBT 产品实现批产交付。在智能网联化方面，与互联网和移动通信巨头合作，共同开展5G 等智能网联前瞻领域的技术研究和标准体系建设；并且获得国家导航电子地图制作的甲级测绘资质，全球首款量产电动智能网联汽车荣威Marvel X 成功上市销售也标志着智能导航、辅助驾驶等智能化产业的落地；在共享化方面，公司通过运用创新基金等市场化方式，实现“享道出行”网约车项目落地运营；在国际化的经营上，2018 年公司实现整车出口及海外销售27.7 万辆，同比增长62.5%，整车出口销量连续三年排名全国第一，领先优势进一步扩大。

　　19年行业有望复苏，公司作为龙头企业有望最先受益。预计19-20年归母净利为387.83亿/416.62亿元，同比增长7.71%/7.42%，对应EPS为3.32元/3.57元，对应PE为8.01/7.46倍，目前动态市盈率为8.3倍，估值处于相对较低区间，维持“推荐”评级。

　　2018年，公司实现营业收入1436.23亿元，同比增长12.66%；归属于母公司所有者净利润29.83亿元，同比下降49.56%。

　　全球来看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国2017年人均GDP为59660元，正式迈入航空出行时代。2009年以来，公司收入客公里（RPK）逐年上升，2018年实现收入客公里为2591.86亿人公里，同比增长12.59%，客运量为1.39亿人次，同比增长10.75%。其中，公司近年来国际航线年公司整体客座率为82.43%，较上年增长0.23pct，飞机利用效率稳步提升。

　　受2018年人民币兑美元汇率贬值的影响，汇兑损失大幅增加，2018年汇兑损失人民币17.42亿元，而上年同期汇兑收益人民币17.90亿元，从而也导致财务费用较上年同期上升355.66%，影响公司盈利水平。2019年3月21日，民航局宣布暂停波音737-8飞机的适航认证。南航集团预计未来3年将引进交付飞机234架，而目前波音公司仍有34架737max飞机未交付于南航，占未来引进飞机数量14.25%。此外，目前集团拥有737max飞机34架，占飞机总数4%；按目前的引进计划，预计2021年该占比为6.82%；波音事件的不确定性将对集团飞机供给增长造成一定的扰动。

　　根据民航局发布的《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》显示，到2021年和2025年，北京一市两场的机场旅客吞吐量分别为1.148亿人次和1.54亿人次，相比2018年增幅6.8%和43.3%，公司作为北京大兴国际机场的主基地航空公司，将分享此次增长带来的收益。同时公司的广州枢纽处于粤港澳大湾区，世界级机场群的建设将利好公司客运量及业绩的提升。基于以上利好发展环境，我们预计未来3年公司客运量及营收增幅将持续保持在10%以上。

　　我们预计双枢纽战略落地的利好将逐步释放。预计公司2019年和2020 年归属母公司股东净利润分别为54.12亿元、102.28亿元，EPS为0.44元和0.83元，PE为19.38倍和10.25倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　公司发布2018年年报，营收52.46亿元，同比增长3.75%，归母净利2.57亿元，同比增长27.82%，EPS为1.62元。

　　2018年公司营收和归母净利润同比分别增长3.75%、27.82%，扣除资产处置收益后，业绩基本符合预期。究其原因：1）营收实现小幅增长，主要受益于公司雷达及雷达配套业务的稳步增长（+27.23%）和粮食仓储信息化改造业务收入的快速增长（+1359.18%）；2）归母净利润实现快速增长，原因在于：首先，子公司博微长安处置老区土地导致资产处置收益较上年增加0.55亿元；其次，公司盈利能力有所提升，公共安全产品、电源产品毛利率分别同比增加4.27pct和2.38pct。

　　公司相继中标雷达整机、智慧城市项目，存货同比+27.6%，预收款同比+53.70%，表明公司订单回暖迹象明显，业绩持续增长可期。随着收入陆续确认，将对公司业绩产生积极影响：

　　9月17日，公司中标太原等7部雷达系统设备采购项目，金额总计0.82亿元。其中，一二次空管雷达系统设备1部、二次雷达系统设备6部。民用空管雷达市场一直被国外产品垄断，公司此番中标实现了民航领域零的突破。未来公司有望打造成标杆示范项目，打开进口替代空间，实现空管业务快速增长。

　　10月8日，公司中标合肥市公共安全建设项目，金额达6.37亿元，助力业务可持续发展。多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告，相关市场或将迎来较快增长，公司有望以平安合肥为范例，进一步扩大在智慧城市领域的市场份额。

　　2018年8月30日至2019年2月28日，电科投资累计增持188.52万股，占总股本1.18%，增持均价约为36.32元/股。此次增持彰显了中电科集团对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，有助于稳定投资者信心，提高市场风险偏好。

　　2018年9月，中电博微子集团完成工商注册登记，子集团内部资源整合有望加速。目前中电科集团资产证券化率较低，资本运作空间较大。我们认为，随着国睿科技、中国海防等相继发布资产重组方案，作为博微子集团旗下唯一上市平台，公司获得优质资产注入预期较强，进一步资本运作方案值得期待。

　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显，且作为博微子集团旗下唯一上市平台，资产注入预期较强，维持“推荐”评级。

　　公司发布2018年年报。2018年公司实现营收117.15亿元，同比增长24.00%；实现归属上市公司股东净利润5.28亿元，同比增长31.59%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比增长31.52%。实现EPS 2.04元。公司经营活动产生的现金流净额2230万元，相比去年由负转正，主要是公司加强催收工作，以现金结算的货款增加所致。

　　公司商业板块增速快于全行业水平，公司区域龙头地位日益稳固。目前公司业务以医药批发和零售为主，全年收入同比增速24%，明显高于医药商业全行业水平。公司作为广西的医药批发和零售区域龙头，在行业集中度提升的大环境下具有竞争优势，持续保持快速增长。受益于“两票制”的整合压力，公司持续整合广西批发市场。公司批发业务占公司总收入比87.28%，同比增长20.04%。公司批发业务持续受益于区域龙头的整合优势，目前公司已与广西区内100%的医院，90%以上的二级医院建立良好业务关系，基本实现了自治区内中高端医院的全覆盖。受益于药店连锁化趋势以及公司“批零一体化”优势，公司零售业务发展迅速。近年来零售行业连锁率不断提升，公司利用在广西的区域优势快速布局零售药店。

　　目前公司拥有443家药店，18年全年新增173家，19年计划增加150家左右。公司旗下的桂中大药房在全国药品零售连锁百强企业中名列第27位。此外公司还利用批发业务和医院终端建立起的良好合作关系，积极发展DTP药房、院边店和电子商务等模式。

　　批发业务结构持续优化，毛利率提升明显。从业务种类上来说，受益于“两票制”，低毛利的调拨业务被高毛利的直销业务逐渐替代，有效改善批发业务盈利能力。公司2018年医院直销业务实现收入88.6亿元，同比增长24%；调拨业务实现收入6.2亿元，同比下滑27%；直销业务对调拨业务替代效应明显。公司18年批发业务毛利率8.11%，相比上年增加0.26pp。

　　公司零售业务布局加快，品类管理提升零售业务毛利率。公司作为广西的区域医药商业龙头，乘药店连锁化东风，借助自身的“批零一体化”优势，快速积极布局零售业务。公司零售业务全资子公司桂中大药房直营门店数量和营业收入均保持高速增长。截至报告期末，桂中大药房旗下拥有药店443家（含所收购药店），其中医保药店283家，已完成在广西14个核心城市的药店覆盖。报告期内公司药品零售业务较去年同期增长50.54%，远快于公司总体收入增长。公司零售业务毛利率达到26.40%。虽然DTP药房处方药毛利率会偏低，但得益于公司加强品类管理和结构调整，中药饮片增长较快，公司零售毛利率仍比去年提升了1.46

　　公司涉足上游医药工业，培育新的利润增长点。报告期内，公司仙茱中药科技饮片实现营业收入11,259.85万元、净利润1,366.87万元，较去年同期分别增长133.91%、187.74%。报告期内，公司完成对万通制药60%股权的收购。2018年万通制药实现营业收入16,510.74万元，同比增33.51%，其中并表贡献收入约5000多万；实现净利润8639.36万元，同比增31.56%。公司与广西医科大学制药厂合资建设的医大仙晟药品生产项目已完成厂区建设和设施设备安装调试，现已开始进行产品试生产。公司借助在下游的渠道优势，可以迅速推广医药工业的药品，产业链上下游协同优势明显。我们预计公司医药工业将迅速放量，工业板块将成为颇有潜力的新增长点。

　　截至4月2日，公司市盈率（TTM）为15.63，申万行业医药商业市盈率（TTM）中位数为23.16，公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前产品结构优化，盈利能力增强，且医药工业未来增长极具潜力，我们认为公司当前估值偏低，具有投资价值。

　　此外，国家政策助推医药商业达到拐点。一方面，“两票制”执行完毕，对行业的负面影响已经消除，行业业绩增长已达到拐点。另一方面，目前医药政策注重医药公司回款压力，最近集中带量采购政策中也都强调了要保证对企业回款速度，我们认为长期以来困扰医药商业的资金压力问题有望得到缓解，行业经营环境改善。公司作为行业中质地优良的区域龙头，更具投资价值。

　　公司业绩表现优异，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们强烈看好公司凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。公司凭借在广西的区域优势，得以在“两票制”等措施下借势整合批发市场，并凭借和医院的良好关系以及“批零一体化”优势大力拓展连锁药店布局。其次，我们看好公司业务结构优化推动盈利能力提升。公司批发业务在“两票制”助力下得以更多转变为毛利较高的直销业务，同时毛利率较高的器械业务增长迅速；公司零售业务受益于品类管理，中药饮片比例增加带动毛利率提升。最后，我们看好公司在工业领域的布局，除了仙茱中药科技饮片生产加工产能大幅提升外，公司也已完成对万通制药的收购，公司医药工业产品借助公司全产业链布局优势有望快速放量。我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测2019-2021 年归母净利润为6.94/9.06/11.79亿元，对应EPS 为2.68/3.50/4.55元，对应PE为11.89/9.12/7.00倍。维持“推荐”评级。

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